Регулируется ли копитрейдинг? Позиции ESMA, FCA и CySEC для брокеров

Регулируется ли копитрейдинг?

Да. В Европейском союзе и Великобритании копитрейдинг финансовыми инструментами, например CFD, — это инвестиционная услуга, и регуляторы прямо сказали, какая именно. Если компания автоматически исполняет сделки поставщика сигналов на счёте клиента без того, чтобы клиент одобрял каждую сделку, и ESMA (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам), и FCA (Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании) квалифицируют такую услугу как доверительное управление портфелем (portfolio management). Это отдельное разрешение по MiFID — не то, что дилинговые разрешения или разрешения на исполнение поручений, которые есть у большинства розничных брокеров.

Название продукта ответа не определяет. И функция «социального трейдинга», и «маркетплейс стратегий», и «PAMM-счёт» могут оказаться доверительным управлением, если сделки исполняются автоматически по поручению (мандату) клиента. И наоборот, лента торговых идей, которые клиент подтверждает по одной, обычно доверительным управлением не является, хотя может быть инвестиционным консультированием или приёмом и передачей поручений.

За пределами Европы ситуация разная. Многие офшорные регуляторы ничего конкретного о копитрейдинге не публиковали, но молчание регулятора — не разрешение. Надёжнее исходить из того, что регулятор посмотрит на суть: что происходит с деньгами клиента. И вы должны уметь объяснить это письменно. Эта страница — общая информация, а не юридическая консультация; подтвердите свою позицию у юриста в каждой стране, где у вас есть клиенты.

Что ESMA сказало о копитрейдинге в 2023 году?

30 марта 2023 г. ESMA опубликовало надзорный брифинг по копитрейдингу (Supervisory Briefing, номер ESMA35-42-1428), где изложены общие ожидания ESMA и национальных компетентных органов. Новых правил брифинг не вводит — он объясняет, как применяются существующие правила MiFID II. В нём разобраны квалификация инвестиционной услуги, требования к информации, включая маркетинг и раскрытие затрат и комиссий, управление продуктом (product governance), оценка соответствия (suitability) и уместности (appropriateness), вознаграждение и стимулирующие выплаты (inducements), а также квалификация трейдеров, чьи сделки копируются.

Отправная точка — Q&A ESMA 2012 года об автоматическом исполнении торговых сигналов. По словам ESMA, этот Q&A «уточняет, что такая услуга подпадает под определение доверительного управления портфелем, если исполнение поручений происходит автоматически и не требует от клиента никаких дальнейших действий». В брифинге добавлено, что Q&A 2012 года «сохраняет значение для бизнес-моделей копитрейдинга, поскольку большинство поставщиков услуг копитрейдинга предусматривают автоматическое исполнение сделок».

В брифинге также отмечается, что мандат может принимать разные формы, и в качестве примера приводятся кнопки «autocopy» или «auto-follow»: нажимая их, клиент фактически даёт компании мандат на автоматическое исполнение. Для брокера это практический тест: если ваша кнопка копирования запускает автоматическое исполнение, исходите из квалификации как доверительного управления, пока ваш юрист не придёт к иному выводу.

Доверительное управление, консультирование или RTO: какая услуга у вашей модели копирования?

Ваша модель — это доверительное управление портфелем, если сделки исполняются автоматически по мандату; инвестиционное консультирование, если клиент получает персональные рекомендации и сам решает по каждой сделке; приём и передача поручений (RTO) или их исполнение, если клиент принимает решение без персональной рекомендации. MiFID II определяет доверительное управление портфелем как «управление портфелями в соответствии с мандатами, выданными клиентами, на дискреционной основе применительно к каждому клиенту, если такие портфели включают один или несколько финансовых инструментов», и ESMA подчёркивает, что квалифицировать услугу нужно в каждом случае отдельно, с учётом роли каждой компании.

В таблице типичные схемы брокеров сопоставлены с вероятной квалификацией. Считайте её отправной точкой для разговора с консультантом. Если участвуют несколько компаний — например, поставщик сигналов в одной, а исполнение в другой, — роль каждой оценивается отдельно.

Какова позиция FCA по копитрейдингу?

FCA считает копитрейдинг и зеркальную торговлю (mirror trading) доверительным управлением портфелем, если владелец счёта не участвует в процессе явным ручным действием, и указывает, что при работе с финансовыми инструментами MiFID для такой услуги нужно разрешение FCA на доверительное управление. FCA поддерживает позицию ESMA из Q&A по MiFID 2012 года о том, что копирование и зеркальная торговля — это автоматическое исполнение торговых сигналов.

Две детали на странице FCA важны для проектирования продукта. Во-первых, параметры, которые задаёт клиент, ответа не меняют: «Если клиент задаёт торговые параметры, например сумму, которую он хочет инвестировать или готов потерять, это не влияет на квалификацию услуги как доверительного управления портфелем». Подписчик, который выбирает сумму и уровень стопа, всё равно выдаёт мандат. Во-вторых, FCA перечисляет исключения: если клиент должен совершить действие перед каждой сделкой или полностью определяет каждый сигнал, задавая детальные лимиты, деятельность не будет доверительным управлением, хотя правила о консультировании или о приёме и передаче поручений всё равно могут применяться.

FCA также напоминает, что доверительное управление влечёт постоянные обязанности: оценку соответствия, другие правила ведения бизнеса и периодическую отчётность перед клиентами и регуляторами. Для брокера, работающего с Великобританией, это значит, что копитрейдинг — прежде всего вопрос разрешений и лишь потом вопрос технологий. Если у вас нет авторизации в Великобритании, начните со страницы FCA об авторизации — возможно, британские клиенты для вас вообще недоступны.

Какова позиция CySEC по копитрейдингу и PAMM?

CySEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам Кипра) применяет MiFID II и как один из национальных компетентных органов, стоящих за брифингом ESMA 2023 года, разделяет его надзорные ожидания в отношении копитрейдинга. В октябре 2026 г. мы не нашли циркуляра CySEC, посвящённого только копитрейдингу, поэтому кипрской инвестиционной компании (CIF) стоит считать брифинг ESMA действующим руководством — вместе с более ранним циркуляром CySEC об управлении клиентскими счетами.

Этот циркуляр, CI144-2012-03 от 14 февраля 2012 г., важен для PAMM и схем с управляющими. CySEC предупредила, что некоторые клиенты кипрских инвестиционных компаний позволяют лицам без разрешения управлять своими счетами по доверенности, что такая деятельность на профессиональной основе подпадает под определение доверительного управления портфелем и что компании, которые этому содействуют, «возможно, не соблюдают» закон. На практике брокеру с лицензией CySEC не следует допускать, чтобы управляющий без разрешения вёл счета клиентов — ни по доверенности, ни через инструмент MAM/PAMM.

Скопированные сделки — это по-прежнему сделки с CFD. Постоянные национальные меры CySEC от 27 сентября 2019 г. применяют ограничения кредитного плеча ESMA (от 30:1 для основных валютных пар до 2:1 для криптовалют), принудительное закрытие позиций при марже 50 %, защиту от отрицательного баланса и запрет торговых бонусов. Подписчик на розничном счёте получает эти ограничения, какое бы плечо ни использовал поставщик стратегии. Подробнее о работе в ЕС — на нашей странице о Европе.

Может ли брокер платить поставщикам стратегий, не нарушая правил о стимулирующих выплатах?

Да, но выплата должна быть выстроена и раскрыта так, чтобы соответствовать правилам MiFID II о вознаграждении или о стимулирующих выплатах (inducements) — в зависимости от статуса поставщика стратегии. В брифинге ESMA поясняется, что конфликты интересов в копитрейдинге «могут возникать, в частности, из-за структуры выплат трейдерам, чьи сделки копируются», особенно если копируемый трейдер одновременно является клиентом, который платит компании.

ESMA различает два случая. Если копируемый трейдер фактически является соответствующим лицом (relevant person) компании — предоставлен в её распоряжение или работает по договору аутсорсинга, — применяются требования MiFID II к вознаграждению и руководящие принципы ESMA по вознаграждению. Если копируемый трейдер — третье лицо, получающее комиссию, выплаты «поэтому могут рассматриваться как „стимулирующие выплаты“», и компания должна выполнить соответствующие условия, в том числе проинформировать клиента-подписчика и обосновать выплату улучшением качества услуги.

На практике: не платите поставщикам стратегий только за количество подписчиков или объём скопированных сделок — это поощряет чрезмерную торговлю и агрессивный маркетинг. В ориентировочных вопросах самого ESMA такие критерии, как «количество и стоимость скопированных сделок» и «количество подписчиков стратегии», приведены как примеры того, что нужно проверять. Сочетание вознаграждения за результат выше high-water mark (максимума доходности), лимитов и качественных критериев защитить проще. Как работают распространённые модели комиссий, показано на нашей странице о платформе копитрейдинга.

Что брокер должен раскрыть подписчикам о затратах и доходности?

Брокер должен давать подписчикам честную, ясную и не вводящую в заблуждение информацию об услуге, стратегии и её рисках и заблаговременно раскрывать все затраты и комиссии. Для копитрейдинга, который квалифицируется как доверительное управление, ESMA указывает, что раскрывать затраты по каждому инвестиционному решению не требуется, но предварительную информацию о затратах и комиссиях нужно предоставить до начала оказания услуги, «с учётом стоимости активов в дискреционном управлении и ожидаемых сделок».

Именно на доходности чаще всего ошибается маркетинг. В ориентировочных вопросах ESMA спрашивается, не является ли прошлая доходность «самым заметным элементом сообщения», охватывает ли она предшествующие пять лет (или весь период с момента запуска, по полным 12-месячным периодам) и объяснён ли метод расчёта. Будущая доходность не должна основываться на смоделированной прошлой доходности, а прогнозы требуют заметного предупреждения. Рейтинг, где стратегии ранжированы по доходности за прошлый месяц крупными зелёными цифрами, не проходит большинство этих проверок.

В копитрейдинге затраты складываются: спред или комиссия брокера, свопы, вознаграждение поставщика стратегии за результат или за управление, иногда ещё и подписка. Показывайте их вместе, в деньгах и в процентах, до того как подписчик нажмёт «копировать». Если платформа умеет показывать расчёт затрат по каждой стратегии, используйте это.

Как брокеру проверять трейдеров, которых копируют?

Брокер должен убедиться, что копируемые трейдеры обладают знаниями, компетенцией и опытом, необходимыми для услуги, действуют честно и профессионально и раскрывают конфликты интересов. ESMA приходит к выводу, что раз копитрейдинг, скорее всего, является доверительным управлением или инвестиционным консультированием, «копируемым трейдерам потребуются необходимые знания и компетенция для любой из этих оказываемых услуг», а у компаний должны быть процедуры, которые это обеспечивают.

ESMA идёт дальше и в вопросе самопрезентации. Копируемые трейдеры, которые представляют себя финансовыми экспертами, «в таких случаях могут считаться „экспертами“» по делегированным актам Регламента о злоупотреблениях на рынке (Market Abuse Regulation), а это влечёт дополнительные обязанности по раскрытию для инвестиционных рекомендаций. Поставщик стратегии с аудиторией в соцсетях и реферальной ссылкой — ровно тот профиль, который имеет в виду ESMA.

• Идентификация, KYC (идентификация клиентов) и проверка источника средств по тем же стандартам, что и для любого клиента, плюс проверка по санкционным спискам.
• Минимальная история реальной торговли на вашем сервере до включения стратегии в список, со сроком, закреплённым в вашей политике.
• Письменный договор, охватывающий правила поведения, вознаграждение, конфликты интересов, личную торговлю и последствия нарушения правил трейдером.
• Подтверждение знаний и компетенции, соответствующих услуге, оценённое по руководящим принципам вашего регулятора.
• Мониторинг изменений в стиле торговли: резкий рост кредитного плеча, признаки мартингейла, торговля инструментами, которые не были заявлены.
• Порядок быстрой приостановки копирования и уведомления подписчиков, если стратегия нарушает лимиты.

Применяются ли правила копитрейдинга к крипто-CFD и криптоактивам?

Да, в обоих случаях, но по разным законам. Крипто-CFD — финансовые инструменты MiFID, поэтому их копирование анализируется так же, как и копирование форекс-CFD, с ограничением розничного плеча 2:1 по национальным мерам в ЕС. Что касается криптоактивов по MiCA, ESMA в 2025 г. ответило на вопрос в Q&A (ESMA_QA_2463): услуги копи- или автотрейдинга в MiCA не определены, и при решении вопроса о том, какая услуга в отношении криптоактивов оказывается, применяется его руководство по копитрейдингу по MiFID II.

Для розничных клиентов в Великобритании правила строже. С 6 января 2021 г. FCA запретило продажу, маркетинг и распространение среди розничных потребителей деривативов на нерегулируемые обращаемые криптоактивы, а в объявлении от августа 2025 г. о криптовалютных биржевых нотах (ETN) подтвердило: «Запрет FCA на доступ розничных клиентов к деривативам на криптоактивы остаётся в силе». Продукт копитрейдинга, позволяющий британским розничным клиентам копировать сделки с крипто-CFD, нарушил бы этот запрет. Позиция по отдельным рынкам — в нашем руководстве для брокеров крипто-CFD.

Как брокеру квалифицировать свою модель копитрейдинга до запуска?

Квалифицируйте модель письменно до любого маркетинга, а затем выстройте контроли, которые следуют из ответа. Ниже — последовательность, которая, по нашему опыту, работает у брокеров, которым потом приходилось объяснять свою модель надзорному органу.

1. Опишите процессНапишите одну страницу о том, что именно происходит с момента, когда подписчик нажимает «копировать», до закрытия скопированной позиции: кто принимает решение, кто исполняет, в какой компании открыт счёт.
2. Определите роль каждой компанииЕсли поставщиков стратегий привлекает или оплачивает отдельная компания либо PAMM ведёт управляющий, опишите роль каждой компании — как этого просит ESMA.
3. Получите юридическое заключение по каждому рынкуПопросите юриста квалифицировать услугу в каждой юрисдикции, где у вас есть клиенты или куда вы направляете маркетинг, и проверить объём разрешений по вашей лицензии.
4. Настройте оценку соответствия или уместностиДля доверительного управления подготовьте анкету оценки соответствия и сопоставляйте стратегии с профилями клиентов; для моделей исполнения — тест уместности.
5. Определите вознаграждение и стимулирующие выплатыВыберите модель комиссий и выплат для поставщиков стратегий, задокументируйте, почему она соответствует правилам, и подготовьте раскрытие информации для клиентов.
6. Проверьте маркетингДо запуска согласуйте с комплаенсом рейтинги, страницы стратегий, отображение прошлой доходности и материалы для партнёров.
7. Настройте учётУбедитесь, что платформа фиксирует мандаты, скопированные сделки, комиссии и приостановки, чтобы вы могли предоставить их по запросу.

Какие записи должен хранить брокер с копитрейдингом?

Брокер с копитрейдингом должен хранить записи, по которым можно восстановить каждую скопированную сделку, каждую комиссию и каждое решение по поставщикам стратегий. Надзорные органы и те, кто разбирает жалобы, задают одни и те же вопросы: на что клиент согласился, что он видел, что произошло и во что это ему обошлось. В таблице — записи, которые мы рекомендуем настроить с первого дня.

За пределами ЕС и Великобритании: что спросить у регулятора?

За пределами ЕС и Великобритании спросите своего регулятора или местного юриста, как его собственные определения квалифицируют автоматическое исполнение сигналов третьих лиц, — опубликованных разъяснений мало. Одни регуляторы близко следуют категориям в духе MiFID, у других широкие разрешения на «дилинг» или «инвестиционный бизнес», которые могут охватывать управление клиентскими счетами, а могут и не охватывать. Не полагайтесь на заверения поставщика, что для копитрейдинга «лицензия не нужна». Категории лицензий, с которыми мы работаем, описаны в нашем обзоре юрисдикций для лицензирования и в руководствах по Маврикию и Багамским Островам.

• Входит ли автоматическое копирование сделок другого клиента в категорию моей лицензии или для этого нужно отдельное разрешение на управление?
• Должны ли поставщики стратегий, не являющиеся сотрудниками, сами иметь лицензию или регистрацию?
• Как квалифицируются выплаты поставщикам стратегий: как комиссии, стимулирующие выплаты или вознаграждение?
• Какие раскрытия информации и предупреждения о рисках должны быть на страницах стратегий и в рейтингах?
• Есть ли ограничения по кредитному плечу, инструментам или категориям клиентов, которые распространяются на скопированные сделки?
• Могу ли я предлагать услугу резидентам других стран и какие страны исключены?

Как технология копитрейдинга FXUP помогает с комплаенс-контролями?

Мы создаём технологию, а решения принимает ваш комплаенс. Наша задача — сделать так, чтобы эти решения система могла обеспечить. В типичном проекте FXUP слой копитрейдинга и PAMM настраивается так, что поставщики стратегий попадают в список только после одобрения в CRM (нашей собственной CRM для брокеров или партнёрской — что лучше подходит брокеру), подписчики видят затраты и информацию о рисках стратегии до копирования, инструменты можно исключать для отдельных клиентских групп, а каждая скопированная сделка и комиссия фиксируются для выписок.

Если какой-то контроль не входит в стандартный набор, мы прямо пишем об этом в коммерческом предложении и оцениваем его отдельно, а не обещаем на звонке с отделом продаж. FXUP — технологическая компания, а не юридическая фирма и не брокер, и FXUP не связана с MetaQuotes. По лицензионной части наша поддержка в лицензировании работает с партнёрами по регистрации компаний и получению лицензий, и мы всегда советуем подтвердить регуляторную квалификацию у вашего собственного юриста.

Если вам нужен свежий взгляд на спецификацию продукта копитрейдинга до того, как её увидит юрист, отправьте её нам в WhatsApp — мы отметим, какие контроли может обеспечить платформа.

Частые вопросы

Не нашли ответа? Спросите в WhatsApp, напишите @FXUPCK в Telegram или на почту [email protected].